猪肉跌破16元/斤，凶猛的猪肉下行周期来临，新五丰(600975.SH)反其道而行之，能达到预期吗?

近日，新五丰披露投资公告，公司拟投资2.52亿元，在湖南省衡阳市衡南县建设存栏1.2万头母猪场。

2019年下半年以来，受非洲猪瘟等因素影响，国内市场迎来强劲的高景气猪周期，猪肉价格飙涨，生猪养殖龙头牧原股份等赚得盆满钵满。但是，今年以来，猪周期的高景气转换为不景气，猪肉价格快速下跌。

然而，在此情况下，新五丰大举扩产，押宝下一个高景气周期，能成功吗?

新五丰主要从事生猪养殖和生猪贸易业务，2019年、2020年，公司实现的归属于公司的净利润(简称净利润)分别为0.63亿元、2.83亿元，分别同比增长逾2倍、3倍。

不过，去年四季度及今年一季度，公司实现的净利润同比下降幅度均超过50%。

二级市场上，近一年来，公司股价下跌幅度也达到50%。截至今年6月18日下午收盘，新五丰股价为6.08元/股，市值只有39.68亿元。去年7月14日，其股价一度达12.95元，市值84.56亿元。

投资2.52亿新建母猪场

新五丰可能是在等下一个猪周期风口。为此，公司提前进行准备，但前景难测。

根据公告，新五丰拟在衡南县花桥镇均佳村投资建设1个存栏母猪场，规模为1.2万头。项目总投资金额约为2.52亿元，建设期1年。项目建成达产后，合计年出栏优质三元仔猪30.5万头，淘汰母猪4800头。

公司预计，本次投资，将实现年均销售收入1.70亿元、年均利润总额4673.29万元。按此计算，年投资利润率为16.12%，静态投资回收期为5.16年(含建设期1年)。

本项目的资金来源为，公司自筹1.52亿元，贷款1亿元。

对于本次投资，新五丰称，是为落实公司生猪产业发展战略，高效推进生猪产能扩张和规?；?，建设示范性育繁场，为提供优良的仔猪进行育肥奠定基础。

公司表示，本项目将加强公司生猪繁育体系建设和标准化规模养猪示范创建，积极推动特色生猪产业集群发展，打造公司持续竞争力，通过本项目的建设，以做大产业规模、做专做精繁育技术为努力方向，为公司发展自繁自养模式奠定基础，降低养殖成本。

新五丰主营业务为生猪养殖、肉品销售以及饲料加工，主要产品包括生猪、肉品和饲料。

据长江商报记者了解，2019年下半年及2020年，猪肉价格处于高位，但仔猪严重不足，包括温氏股份在内的多家养猪企业高价外购仔猪。而牧原股份因为自繁自养，且对外出售部分仔猪，牧原股份一跃成为行业龙头，年盈利超270亿元，遥遥领先曾经的龙头温氏股份。

新五丰本次投资就是进行能繁母猪扩产，为自身及市场供应仔猪。

不过，本次投资也面临着较大的风险。目前，猪肉价格快速下跌，大部分养猪企业可能已经处于亏损状态。按照新五丰的规划，母猪场一年建成。如果本轮猪肉下行周期持续一年甚至是两年以上，那么，公司新建的产能就面临闲置，即便投入使用，也可能表现为亏损。

新五丰也在公告中提示了风险，如果生猪价格出现快速下跌或大幅波动等情形，可能给项目的生产经营带来风险。

为此，公司的应对措施是，项目实施后，将实现更大程度的仔猪自给、减少仔猪外购数量，并根据市场变化，充分利用生猪全产业链的优势，通过屠宰、冷库、交易市场等环节调整产品结构，公司将通过这些措施尽量对冲生猪价格波动对公司经营造成的影响。

业绩波动频繁抵御周期无力

尽管新五丰声称具备化解周期性波动风险能力，但实际上，公司在抵御周期方面表现得有些苍白无力。

新五丰成立于2001年6月26日，2004年6月9日在上海证券交易所挂牌交易，上市至今已有18年。

公司称，自成立以来，其一直从事供港澳生猪业务，是中国活大猪主要出口商之一。经多年发展，公司已建立集饲料生产、种猪繁育、商品猪饲养、生猪屠宰及肉品加工、冷链物流、生猪交易于一体的生猪全产业链布局，形成了生猪、肉品和饲料等层次丰富的产品结构，并实现生猪产品在内地和港澳两个市场优化配置。

新五丰在财报中称，公司已形成从上游原料采购、饲料生产、种猪育种，到终端生猪养殖及下游屠宰加工、肉品商超及宅配销售、生猪及鲜活、冷冻猪肉制品市场交易、冷链物流等集于一体的生猪全产业链，具有较强的产业整合能力、抗风险能力和区域竞争力。在生猪价格低迷时，公司能够利用其屠宰、冷库、交易市场等环节调整产品结构，形成生猪(种猪、仔猪、商品猪)、白条、猪肉产品、冻肉等多品类产品，缓冲生猪价格对公司影响。

实际情况如何呢?2004年，上市第一年，公司实现营业收入4.93亿元，同比增长20.71%，净利润0.26亿元，同比下降28.57%。2005年、2006年，净利润分别为0.27亿元、0.26亿元，原地徘徊。2007年、2008年，净利润分别下滑至0.19亿元、0.08亿元，同比降幅为27.18%、56.55%。2009年，净利润止降为升，达0.22亿元，同比增长166.57%，但在2010年又下降至0.15亿元。

2011年，新五丰的净利润猛然回升至0.72亿元，同比增幅高达387.72%，但紧随其后的是，2012年至2014年连续三年大幅下降。这三年，公司实现的净利润分别为0.21亿元、0.14亿元、-0.49亿元，同比下降70.74%、35.35%、459.19%。2014年，公司出现上市之后的首个年度亏损。

2015年、2016年，公司实现的净利润分别为0.37亿元、1.97亿元，同比增长175.49%、431.94%，均为倍增。紧接着的2017年、2018年，其净利润为0.45亿元、-0.36亿元，同比下降77.16%、179.80%。2018年度再次出现年度亏损。

2019年、2020年，公司实现的净利润分别为0.63亿元、2.83亿元，同比增长276.62%、346.66%，连续大幅倍增。

综上所述，上市以来，新五丰的净利润呈现为有规律性波动，其原因主要是周期性影响。

本次投资，对公司的财务也会产生一定压力。截至今年一季度末，新五丰账面货币资金3.82亿元，短期债务6.73亿元，长期债务1.78亿元。从资金及债务数据看，公司已经存在不小的偿债压力。

好在新五丰筹划的定增募资方案已经获得证监会核准，如果顺利，将募资10.30亿元。这笔募资，公司计划其中的5.1亿元用于存栏4.32万头母猪场项目，余下5.2亿元补充流动资金。不过，如果公司依旧大举投资，流动性压力又将凸显。