一、中债估值曲线体系下的利差观察

(相关资料图)

信用利差：本周信用债信用利差表现分化。在降息预期的催化下，本周1-3年利率债收益率大幅下行，长端受降息的影响并不直接，且仍存在财政和地产政策刺激的潜在利空，因此长端下行略显犹豫。对于信用债而言，本周信用债收益率大多下行，但信用利差表现分化，其中中长久期、中高等级银行二永债表现亮眼。

等级利差：本周信用债等级利差大多走阔。

期限利差：本周信用债期限利差表现分化。

二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察

产业债：本周各等级各行业产业债信用利差皆走阔；分企业类型来看，本周各企业类型产业债信用利差皆走阔。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果（尤其是地产需求端的变化），跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化，可以适度关注有一定超额价值的央、国企短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉等策略。

钢铁&煤炭：本周各等级钢铁行业和煤炭开采行业信用利差则皆有所走阔。

建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆有所走阔。

房地产：本周各等级房地产中票信用利差皆走阔，各等级房地产公司债信用利差皆走阔。分企业性质来看，本周各类企业性质房地产公司债信用利差皆走阔。

二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察

城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多走阔；各等级城投债信用利差均有所走阔。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，重点聚焦好地区+中部地区头部平台，下沉的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。

天津&云南：本周AAA级与AA+级天津城投信用利差皆收窄，AAA级与AA+级云南城投信用利差皆有所走阔。

山西&山东：本周除AAA级山西城投利差收窄外，各等级山西城投和山东城投信用利差则皆有所走阔。

湖北&河南：本周除AA级河南城投利差有所收窄外，其他各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。

四川&重庆：本周除AA+级四川城投利差收窄外，各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔。

江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔。

三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

一般企业永续债：

从信用利差来看，本周除AAA级产业债外，其他各等级各类一般企业永续债信用利差皆走阔。

从超额利差来看，本周除AAA和AA+级城投债超额利差走阔外，其他各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄。

银行永续债/二级资本债：

本周除AA级股份行永续债外，各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所收窄。

本周除AA级股份行永续债外，各等级各类型银行二级资本债和永续债超额利差皆有所收窄。

三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

证券/保险公司次级债：

证券公司次级债：本周除AA级证券公司次级债信用利差走阔外，各等级证券公司次级债信用利差与超额利差皆收窄。

证券公司永续债：本周AA+级证券公司永续债信用利差走阔、超额利差收窄。

保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债信用利差皆走阔、超额利差皆收窄。

我们在信用市场6月展望《资产荒压力不减，信用债还可以买什么？》中提到，未来债市波动可能会放大；但经济“弱复苏”+资金宽松对债市继续形成支撑，信用债资产荒的逻辑仍在，投资者依然可以在波动中找收益。

从机构行为的角度来看，对于配置盘来说，伴随着银行存款利率下调和保险产品定价利率的下调，负债成本的下降或有望进一步打开配置盘对信用债的参与空间，近两周保险和农商行在二级市场上对信用债的“净买入”再次出现了边际走强的趋势；对于银行理财和基金等交易盘来说，近期银行存款向理财转移的现象较为明显，虽然理财参与信用投资债更看重流动性（聚焦短久期+高等级），但可能会将资金委托给基金，在一定程度上带来基金对信用债净买入走强。建议投资者可以从3个方向增厚收益：1）3年以内偏高等级信用债的套息加杠杆策略依然可行；2）如果选择高等级拉久期，建议首选“流动性好+有品种溢价+安全性高”的银行二永债，此外配置盘也可以关注优资质央国企永续债等；3）如果选择短久期下沉，依然建议更多聚焦城投债领域，同时要牢牢守住底线思维，在控制好久期的情况下适度博弈超额价值。

同时对于信用债未来的潜在风险点也要有所重视。1）金融监管可能阶段性扰动市场，当前市场杠杆处于偏高水平，这可能会加大市场本身的脆弱性。2）关注稳增长政策存在加码的可能性。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。